Volatilidade realizada × implícita

Como se calcula a realizada

Pegue os retornos diários do ativo numa janela, por exemplo os últimos 21 pregões (cerca de um mês). Calcule o desvio-padrão desses retornos. Esse é o desvio-padrão diário.

Para comparar com a IV, que é anual, multiplique pela raiz quadrada do número de pregões no ano. A convenção mais usada é 252 pregões, e a raiz de 252 é cerca de 15,87. Um desvio-padrão diário de 1% vira uma volatilidade realizada anualizada de cerca de 15,9%.

A janela muda a resposta. Uma janela de 10 dias reage rápido e é nervosa; uma de 60 dias é mais estável e demora para perceber mudanças. Por isso a realizada sempre vem com o prazo junto: HV10, HV30 e assim por diante (HV de historical volatility).

Olhar para trás × olhar para frente

A realizada é um fato: já aconteceu, e qualquer pessoa com os preços chega ao mesmo número. A implícita é um preço: depende de quem está comprando e vendendo proteção agora.

As duas podem divergir bastante. Às vésperas de um balanço, a realizada pode estar baixa (o papel andou de lado) e a implícita alta (o mercado sabe que vem um evento). Depois de um choque, a realizada fica alta por algumas semanas, mesmo que a implícita já tenha começado a ceder.

O prêmio de risco de volatilidade

É comum a implícita ficar acima da realizada que vem depois. A explicação é a mesma do seguro: quem compra proteção aceita pagar um pouco a mais do que o dano médio esperado, porque o que quer evitar é o dano grande. Essa folga é chamada de prêmio de risco de volatilidade.

É dessa folga que o vendedor de opções tenta viver. Não é uma regra fixa nem um número garantido: há períodos em que a realizada supera a implícita, e nesses períodos quem vendeu seguro paga a conta. Um choque raro pode consumir de uma vez a folga de muitas operações, e é por isso que tamanho de posição importa mais que a folga.

Lendo a diferença na prática

Três situações aparecem o tempo todo. Cada uma pede uma pergunta diferente antes de qualquer decisão.

• Implícita bem acima da realizada, sem evento à vista: o seguro está caro em relação ao que o ativo vem entregando. Vale investigar se há notícia que você ainda não viu.
• Implícita bem acima da realizada, com evento marcado: é o esperado. O prêmio extra paga o risco do evento, não é sobra.
• Implícita abaixo da realizada: o seguro está barato em relação à agitação recente. Para o vendedor, a compensação pelo risco é pequena.

Como isso aparece no Derivoo

Na B3, o Derivoo trabalha com a IV no dinheiro, calculada a partir da cadeia de opções no fim do dia. Nos EUA, enquanto o produto não tem a cadeia nativa, o contexto de volatilidade usa a realizada de 30 dias como aproximação.

Isso tem uma consequência honesta: no mercado americano, a tela mostra o quanto o papel tem oscilado, não o quanto o seguro está custando. As duas coisas costumam andar juntas, mas descolam justamente perto de eventos. Antes de agir num papel americano, confira a IV real na sua corretora.