Skew de volatilidade

O que é o skew

Skew é a variação da IV entre strikes de um mesmo vencimento. Desenhe no eixo horizontal os strikes e no vertical a IV de cada um. Se a linha fosse reta e plana, não haveria skew.

Em ações e índices, o formato mais comum é a IV subir à medida que o strike desce: puts fora do dinheiro com IV alta, opções no dinheiro com IV intermediária, calls fora do dinheiro com IV mais baixa. Esse formato é chamado de skew de put.

Por que as puts costumam ser mais caras

Três razões se somam. A primeira é procura: quem tem carteira de ações compra puts como proteção, e quase ninguém precisa de seguro contra alta. Mais procura, prêmio mais caro, IV mais alta.

A segunda é o formato dos movimentos: quedas tendem a ser mais bruscas que altas. A terceira é que a volatilidade costuma subir quando o preço cai, então uma put que entra no dinheiro tende a ganhar valor também pela IV.

Nenhuma dessas razões é lei. Em alguns ativos, como certas commodities ou ações sob especulação de aquisição, as calls podem ficar mais caras. É o skew invertido, ou skew de call.

Como medir sem complicar

Um jeito prático é comparar a IV de uma put e de uma call com o mesmo delta absoluto, por exemplo 25, no mesmo vencimento. Se a put de delta −0,25 tem IV de 30% e a call de delta 0,25 tem IV de 24%, há 6 pontos de skew a favor das puts.

Comparar pelo delta é melhor que pela distância em reais, porque o delta já ajusta a distância pela IV e pelo prazo. Acompanhe esse número ao longo do tempo: o skew também fica mais ou menos inclinado conforme o clima do mercado.

O que muda para quem vende seguro

Com skew de put, vender puts paga mais do que vender calls à mesma distância em reais. Isso parece uma vantagem, mas é o preço de um risco maior: o mercado cobra mais porque a queda brusca é o cenário que mais machuca.

Quando os strikes são escolhidos por delta, como na Folha de Mesa (delta 16–20), o skew já entra na conta: a put de delta 16 tende a ficar mais longe do preço, em reais, do que a call de delta 16. Um strangle montado por delta fica, por isso, naturalmente assimétrico em distância.

Algumas estruturas existem para aproveitar o skew. O jade lizard usa a put mais cara para financiar uma trava de call; a borboleta de asa quebrada e o ratio spread desenham a assimetria a partir dos preços desiguais das pernas.

Skew entre strikes × estrutura a termo

O skew compara strikes dentro do mesmo vencimento. Existe outra comparação, entre vencimentos diferentes no mesmo strike, chamada de estrutura a termo.

Em períodos calmos, é comum os vencimentos mais longos terem IV um pouco maior, porque cabe mais coisa imprevista em mais tempo. Antes de eventos, ou em momentos de estresse, os vencimentos curtos podem passar a ter IV maior que os longos. Calendários e diagonais operam exatamente essa diferença entre prazos.