As quatro portas de saída

Porta 1 — Lucro: 50% do crédito (25% em straddle)

Quando a posição captura metade do crédito recebido, recompra-se tudo. No straddle vendido, o alvo é 25%, porque o crédito é grande e o lucro máximo só viria com o ativo cravado no strike.

A lógica é a da aula sobre a Porta 1: depois do alvo, o que sobra para ganhar é pequeno e o risco segue quase inteiro. A Porta 1 é a única que se pode deixar automatizada desde o primeiro minuto, com uma ordem de recompra no preço do alvo.

Porta 2 — Tempo: 21 DTE, ganhando ou perdendo

Se faltarem 21 dias para o vencimento e nenhuma outra porta tiver aberto, a posição é fechada ou rolada para o próximo ciclo perto de 45 dias. Não importa se está no lucro ou no prejuízo.

O motivo é o gamma: a partir daí, a posição fica muito mais sensível a movimentos. A Porta 2 é o limite final de calendário — a posição nunca chega à reta final por inércia. Rolar só faz sentido por crédito e se a volatilidade do ativo ainda justificar a venda (IV Rank acima de 30).

Porta 3 — Perda: 2× o crédito recebido

Se o prejuízo da posição chegar a duas vezes o crédito recebido, ela é encerrada. Na prática, se você recebeu R$ 1,00, a porta abre quando recomprar custaria R$ 3,00 (R$ 1,00 recebido − R$ 3,00 pagos = prejuízo de R$ 2,00).

Essa porta é aritmética, não opinião. Ela existe para que uma única operação não apague o resultado de várias outras. Não se aumenta o tamanho para “baixar o preço médio” e não se espera recuperar: o limite foi definido antes, com a cabeça fria.

Porta 4 — Defesa: rolar o lado não testado, só por crédito

Em estruturas com dois lados (strangle, iron condor), quando o preço se aproxima de um dos strikes vendidos, esse lado foi “testado”. A defesa da Folha de Mesa é rolar o lado oposto, o não testado, para mais perto do preço, sempre recebendo crédito.

Esse crédito novo reduz o delta da posição e afasta o ponto de equilíbrio do lado ameaçado. A regra tem um “nunca” claro: nunca pagar débito para mexer no lado atacado. Pagar para empurrar o problema aumenta o risco sem coletar prêmio — é gastar dinheiro para continuar exposto.

A ordem das portas e as exceções

As portas não competem entre si: vale a primeira que abrir. Uma posição pode bater o alvo no décimo dia (Porta 1), chegar aos 21 DTE sem nada acontecer (Porta 2) ou levar um tranco na segunda semana (Porta 4 e, se não bastar, Porta 3).

Em risco definido pequeno — um spread estreito, por exemplo — muitas vezes não há o que defender: a perda máxima já foi aceita na entrada, e a Porta 3 ou a 2 resolvem. A defesa faz mais sentido em estruturas de dois lados com espaço para coletar crédito no lado oposto.

• P1 Lucro: ≥ 50% do crédito (straddle: 25%).
• P2 Tempo: 21 DTE, fecha ou rola por crédito.
• P3 Perda: prejuízo de 2× o crédito, fecha.
• P4 Defesa: rola o lado não testado, por crédito; nunca débito no lado atacado.

Escreva as portas antes de abrir

Antes de enviar a ordem, anote quatro números: o preço de recompra da Porta 1, a data da Porta 2, o preço de recompra da Porta 3 e os strikes que, se tocados, acionam a Porta 4. Se algum deles não puder ser calculado, a operação não está pronta.

Esse hábito faz o diário de operações ficar útil: no fim de cada posição, a pergunta deixa de ser “ganhei ou perdi?” e passa a ser “saí pela porta certa?”. É essa a métrica que se controla.