Comprador × vendedor: quem assume o quê

O formato do risco de cada lado

O comprador sabe desde o início quanto pode perder: o prêmio. O ganho pode ser várias vezes maior, mas depende de o ativo andar o suficiente, na direção certa, antes do vencimento.

O vendedor sabe desde o início quanto pode ganhar: o prêmio. Ele ganha se o ativo ficar parado, andar pouco ou até andar um pouco contra, desde que não passe do breakeven. Em troca, a perda num movimento grande pode ser muitas vezes o prêmio recebido.

Antes dos custos, opção é um jogo de soma zero entre os dois: o que um ganha, o outro perde. A diferença está em como o resultado se distribui. Numa opção vendida fora do dinheiro, o vendedor ganha um valor pequeno em mais cenários de preço, e o comprador ganha bem mais em poucos cenários — os de movimento forte.

Três forças: direção, tempo e volatilidade

O prêmio reage a três forças, e cada lado fica de um jeito diante delas.

• Direção: o comprador de call precisa de alta; o de put, de queda. O vendedor de put aceita alta, lateralidade ou queda moderada.
• Tempo: joga contra o comprador e a favor do vendedor, porque o extrínseco se desgasta todo dia.
• Volatilidade implícita: se ela sobe, o prêmio encarece — bom para quem comprou, ruim para quem vendeu. Se cai, o contrário.

Por que a Folha de Mesa escolhe o papel de seguradora

A Folha de Mesa do Derivoo parte da venda de prêmio: emitir o seguro e receber o pagamento, em vez de apostar em direção. O motivo é o formato: o vendedor não precisa acertar para onde o ativo vai, só que ele não vá longe demais antes da saída.

Esse papel só faz sentido com regras. Vender quando o seguro está caro em relação ao próprio histórico (IVR acima de 30), escolher strikes com delta entre 16 e 20, sair com 50% do crédito ou aos 21 dias, e encerrar se a perda chegar a 2 vezes o crédito. São regras de disciplina, não promessa: o vendedor terá perdas, e algumas maiores que os ganhos típicos.

Risco definido e risco indefinido

Vender uma opção sozinha deixa um risco grande aberto. Comprar uma opção mais distante junto — formando uma trava — limita a perda máxima à largura entre os strikes menos o crédito recebido. Isso é risco definido.

Risco definido custa parte do prêmio, mas permite saber de antemão o pior cenário e dimensionar a posição. A Folha de Mesa usa tamanhos diferentes para cada caso: entre 1% e 3% da conta por operação de risco definido, medidos pela perda máxima da trava, e no máximo 5% em risco indefinido, medidos pela garantia exigida. Na venda descoberta, a perda real pode passar dessa garantia num salto de preço — por isso o stop ali não é opcional.

Quando comprar faz sentido

Comprar opção não é errado. A put comprada protege uma carteira de ações contra quedas fortes, como o seguro do carro. A call comprada permite ter exposição à alta arriscando um valor pequeno e conhecido.

O ponto é saber o que se está pagando: o comprador paga extrínseco, que o tempo consome. Opção comprada com volatilidade implícita alta é seguro comprado no dia do anúncio do furacão — mais caro do que em dia calmo.