Vencimento e exercício

Três destinos possíveis

Toda opção termina de um de três jeitos. Quem acompanha a posição escolhe qual, em vez de deixar o calendário escolher.

• Encerramento antes do vencimento: o titular vende a opção que comprou, ou o lançador recompra a que vendeu. É o caminho que a Folha de Mesa usa: sair pelas próprias regras, sem depender do último dia.
• Expiração sem valor (“virar pó”): a opção termina OTM e simplesmente deixa de existir. O comprador perde o prêmio; o vendedor fica com ele.
• Exercício: a opção termina ITM (ou é exercida antes, se americana) e o contrato é cumprido — ativo entregue pelo strike ou diferença paga em dinheiro.

Exercício e atribuição

Exercer é o titular usar o direito. Do outro lado, a câmara de compensação designa um lançador daquela série para cumprir a obrigação, por um critério de distribuição como o sorteio, e a corretora repassa o aviso ao cliente: isso se chama atribuição. O lançador não escolhe se vai ser exercido, nem quando.

Na call, o titular compra o ativo pelo strike e o lançador entrega. Na put, o titular vende pelo strike e o lançador compra. Quem vendeu a put e foi exercido passa a ter as ações, pagando o strike por elas.

Depois do exercício, a posição em opção vira posição no ativo, e o dinheiro ou as ações precisam estar na conta. O que muda na sua carteira em cada caso — inclusive num spread com uma perna só exercida — está na aula Exercício e atribuição.

Quando exercer faz sentido

No vencimento, a conta é simples: a opção só vale alguma coisa se estiver ITM. Por isso as bolsas exercem automaticamente as opções que terminam dentro do dinheiro, salvo pedido contrário do titular. Quem comprou uma opção ITM e esqueceu dela não perde o valor, mas pode acabar comprando ou vendendo o ativo, com todo o dinheiro que isso exige.

Antes do vencimento, a conta muda. Exercer joga fora o extrínseco que ainda resta. Vender a opção no mercado costuma devolver mais. É por isso que exercício antecipado é raro e aparece quase só em opções bem ITM, com extrínseco perto de zero.

Regras finas de cada bolsa — limite de exercício automático, pedido de bloqueio, horários e prazos de liquidação — ficam na aula Vencimentos na B3 e nos EUA.

Estilo americano × europeu

Opção americana pode ser exercida em qualquer dia útil até o vencimento. Opção europeia, só no vencimento. O nome não tem nada a ver com o país onde ela é negociada.

Nos EUA, as opções padronizadas de ações e ETFs são americanas. Na B3, as puts de ações são europeias e as calls podem ser americanas ou europeias, conforme a série. Quem vende uma opção americana precisa aceitar que pode ser atribuído antes do vencimento — o que é mais provável quando a opção está bem ITM e com pouco extrínseco e, no caso das calls, na véspera da data “ex” de um dividendo. Isso pesa sobretudo nos EUA, onde dividendo ordinário não ajusta o contrato. Na B3, em geral o strike é ajustado pelo provento em dinheiro, o que reduz esse incentivo — veja a aula Dividendos e opções.

Liquidação física × financeira

Nas opções de ações, o exercício é físico: as ações mudam de mãos. Nas opções de índice, não há ativo para entregar, então a liquidação é financeira — a diferença entre o valor do índice e o strike é paga em dinheiro.

Liquidação em dinheiro elimina o risco de acordar com ações na conta, mas não elimina o risco de preço: a diferença sai do seu saldo do mesmo jeito.

O risco do último dia

Perto do vencimento, uma opção com strike colado no preço do ativo muda de valor muito rápido: alguns centavos no ativo decidem se ela vale algo ou nada. Essa sensibilidade é o gamma, e ela cresce justamente na reta final.

É por isso que a Folha de Mesa do Derivoo fecha ou rola as posições perto de 21 dias para o vencimento (Porta 2), ganhando ou perdendo. Levar posição vendida até o último dia é aceitar um risco que cresce enquanto o prêmio que sobra encolhe.