Gamma e o risco do vencimento

Gamma em uma frase

Se delta é a velocidade, gamma é a aceleração. Uma opção com gamma 0,05 tem o delta alterado em cerca de 0,05 a cada R$ 1 de movimento do ativo. Com gamma 0,20, a mesma variação de R$ 1 muda o delta em 0,20 — quatro vezes mais.

Quem compra opção tem gamma positivo: os movimentos a favor aceleram o ganho. Quem vende tem gamma negativo: os movimentos contra aceleram a perda. É a assimetria central da venda de prêmio.

Por que o gamma explode no fim

Faltando muitos dias, uma opção no dinheiro ainda pode terminar em qualquer lugar; seu delta reage com calma. Faltando poucas horas, ela está a um passo de valer zero ou de valer o intrínseco inteiro. Um pequeno movimento decide o resultado, e o delta salta de perto de 0 para perto de 1 (ou o contrário) com facilidade.

É por isso que o gamma das opções perto do dinheiro cresce muito na reta final. As opções bem fora do dinheiro também ficam instáveis se o preço se aproximar do strike nos últimos dias. O risco do vencimento é, na prática, o risco de gamma alto num momento em que sobra pouco tempo para reagir.

O que é o risco de “pin” (preço colado no strike)

Quando o ativo termina o último pregão muito perto do strike vendido, o vendedor fica sem saber, até depois do fechamento, se será exercido. Nos EUA, quem tem a opção pode decidir exercer ou não depois do fechamento, e a notícia só chega no dia seguinte. Na B3, o exercício automático usa o preço de fechamento como referência, mas o titular pode pedir para não exercer uma opção dentro do dinheiro ou pedir o exercício de uma no limite.

Num spread, o problema é pior: a perna vendida pode ser exercida e a comprada não, deixando a conta com ações (compradas ou vendidas) durante a noite ou o fim de semana, expostas a um salto de abertura. A solução mais simples é não chegar lá: encerrar antes do último dia.

Gamma e a saída aos 21 dias

A Folha de Mesa manda fechar ou rolar aos 21 DTE, ganhando ou perdendo. O motivo é o gamma. Até ali, o vendedor recolhe theta com uma posição que reage de forma razoavelmente previsível. Depois, a mesma distância de preço passa a mexer muito mais no delta, e a posição pode virar de um dia para o outro.

Ficar mais tempo pode render mais theta por dia, mas o tamanho do susto possível cresce mais rápido do que a recompensa. A regra não diz que o fim é sempre ruim; diz que, repetido muitas vezes, carregar posições na zona de gamma alto expõe o portfólio a perdas grandes e repentinas que a regra prefere não assumir.

Como enxergar o gamma em reais

Uma forma prática de sentir o gamma é estimar a perda para um movimento de, por exemplo, 2 ou 3 reais (ou um desvio do movimento esperado). Uma aproximação usada em mesa: variação do resultado ≈ delta × movimento + ½ × gamma × movimento². O segundo termo é o efeito do gamma — e ele cresce com o quadrado do movimento.

Para movimentos grandes, essa conta também falha, porque o próprio gamma muda. Nesses casos, simule: reprecifique a posição em vários preços e datas. O simulador do Derivoo existe exatamente para isso.

• Gamma de posição vendida: negativo.
• Maior nas opções no dinheiro e perto do vencimento.
• O efeito cresce com o quadrado do movimento.
• A Porta 2 (21 DTE) existe para sair antes da zona de gamma alto.