Exercício e atribuição

Quem decide e quem cumpre

O titular tem o direito; o lançador, a obrigação. Quando um titular exerce, a câmara de compensação escolhe um lançador daquela série para cumprir. Nos EUA, a OCC distribui os avisos por sorteio entre os membros de compensação, que repassam aos clientes.

Em resumo: opção americana pode ser exercida em qualquer dia útil até o vencimento; europeia, só no vencimento. E, no vencimento, B3 e OCC exercem automaticamente o que estiver R$/US$ 0,01 ou mais dentro do dinheiro, salvo instrução do titular. Estilos por mercado e regras de cada bolsa estão na aula Vencimento e exercício.

A véspera do vencimento com perna vendida dentro do dinheiro

Pela Folha de Mesa, a posição já teria saído aos 21 DTE (Porta 2). Quando ela chega à reta final mesmo assim, a pergunta deixa de ser “quanto ainda posso ganhar” e passa a ser “o que a conta vai ter amanhã de manhã”. São três caminhos, e vale escolher um antes do último pregão.

• Encerrar: recomprar a opção vendida (e vender a comprada, se for um spread) numa ordem combinada. O resultado fica definido e não sobra nada para o exercício decidir.
• Rolar: trocar a opção que vence por outra de vencimento mais longo, pelas regras da aula Rolagem de posições — só por crédito.
• Aceitar o exercício de propósito: só faz sentido se o plano já era ficar com as ações (como na roda) e se o caixa ou a margem para isso já estão separados.

Ações recebidas: como zerar ou administrar

Put vendida exercida: você compra o lote pelo strike, e as ações aparecem na carteira, com liquidação no ciclo do mercado à vista informado pela corretora. A partir daí, o risco é o de quem tem 100 ações, sem teto para a perda até o zero. Os caminhos possíveis são vender as ações no pregão seguinte, encerrando o assunto, ou mantê-las e seguir um plano já escrito, como vender uma call coberta (a segunda metade da roda).

Call vendida exercida: se você tinha as ações (venda coberta), elas saem da carteira pelo strike. Se não tinha, você fica devendo a entrega, e a corretora vai exigir que essa posição seja resolvida — normalmente comprando as ações no mercado para entregar, conforme as regras dela. É a situação mais perigosa do exercício, porque a perda numa call descoberta não tem teto.

Em qualquer caso, o prêmio recebido não some: ele entra na conta do custo ou do resultado. A apuração de imposto de ações vindas de exercício tem regras próprias; confirme com seu contador.

Spread com uma perna só exercida: passo a passo

Um spread de crédito tem perda máxima conhecida enquanto as duas pernas existem. Se só a vendida for exercida, essa proteção desaparece. Veja com números ilustrativos, num put spread vendido de ABCD3 (lote de 100, sem custos):

• Montagem: venda da put strike R$ 40,00 e compra da put strike R$ 38,00. Crédito líquido: R$ 0,80 × 100 = R$ 80. Perda máxima enquanto as duas pernas existem: (2,00 − 0,80) × 100 = R$ 120.
• No vencimento, ABCD3 fecha a R$ 39,00, entre os strikes. A put de R$ 40,00 está R$ 1,00 dentro do dinheiro e é exercida: você compra 100 ações a R$ 40,00 = R$ 4.000. A put de R$ 38,00 está fora do dinheiro e vira pó.
• Marcado a mercado no fechamento: 100 × 39,00 − 4.000 + 80 = −R$ 20.
• Se no pregão seguinte ABCD3 abrir a R$ 34,00: 100 × 34,00 − 4.000 + 80 = −R$ 520. A perda passa da “perda máxima” de R$ 120, porque a put comprada, que limitava o risco, já não existe.
• Alternativa antes do fechamento do último dia: recomprar a put de R$ 40,00 pelo intrínseco, cerca de R$ 1,00 (R$ 100), e deixar a de R$ 38,00 virar pó. Resultado: 80 − 100 = −R$ 20, o mesmo número, mas sem ações na conta e sem precisar de R$ 4.000.

Quando a atribuição antecipada da put americana é provável

Na B3, as puts de ações são europeias, então isso é assunto de EUA. Lá, quem tem uma put americana bem dentro do dinheiro pode exercer antes do vencimento: vende as ações pelo strike e recebe o dinheiro agora, em vez de esperar. Isso só compensa quando o valor extrínseco que ainda resta na put é quase nada, porque ao exercer o titular abre mão dele.

O sinal para quem vendeu é comparar o preço da put com o intrínseco. Exemplo ilustrativo: put de XYZ strike US$ 50 com XYZ a US$ 42. Intrínseco: 50 − 42 = US$ 8,00. Se a put é negociada a US$ 8,02, o extrínseco é US$ 0,02 (US$ 2 por contrato), e a atribuição pode chegar em qualquer dia. Juros mais altos aumentam o incentivo, porque o dinheiro recebido antes rende. Uma data “ex” de dividendo próxima diminui, porque a ação tende a cair pelo valor do provento e o titular costuma esperar.

Nas calls americanas, o caso típico de exercício antecipado é a véspera da data “ex” de dividendo; os detalhes por mercado estão na aula Dividendos e opções.

Como o vendedor evita surpresas

A forma mais simples é a própria Folha de Mesa: com a Porta 2 aos 21 DTE, as posições raramente chegam ao vencimento. Fique atento a três sinais: perna vendida dentro do dinheiro com pouco extrínseco, data “ex” de dividendo próxima em call americana vendida e qualquer posição perto do strike no último dia.

Ser exercido não é, por si só, um desastre — na roda, é parte do plano. O problema é ser exercido sem ter previsto o caixa, a margem ou o que fazer com as ações no dia seguinte.